USDA11月供需报告前瞻及对中国油粕市场影响分析

引言：

11月份以来美豆震荡上涨，系于美国农业部（USDA）将下调美豆产量及库存数据预期下的产物，本周四晚USDA供需报告就将重磅登场，若USDA公布数据如期下调单产预估，芝商所旗下的CBOT大豆期价(合约代码：ZS)或受进一步支撑，届时国内油粕市场或从中受益。反之，若公布单产数值高于预期，叠加巴西雷亚尔走贬下南美出口竞争力提高，美豆出口销售面临挑战，这将抑制CBOT大豆期价走势，届时国内油粕市场亦或因此承压。

附图：芝商所下的CBOT大豆期价走势图

一、11月报告前瞻分析

分析师们平均预计USDA11月报告中将把美国2017年大豆产量预估从44.31亿蒲式耳下修至44.08亿蒲式耳；大豆单产预估料从每英亩49.5蒲式耳降至49.3蒲式耳；大豆期末（2017/18年度）库存预估从4.3亿蒲式耳下修至4.2亿蒲式耳。同时，分析师们还平均预计USDA11月报告中将把全球2017/18年度大豆年末库存从9,605万吨下修至9,550万吨。
 
美陈豆方面：我们预计2016/17年度陈豆各项数据基本不会有调整。
 
新豆方面：我们分别选取49.2蒲式耳和49.5蒲式耳两种单产情况，对11月份USDA供需报告产量调整之后的供需平衡做一个推演（如下表所示），美国国内压榨量维持10月预估不变，收获面积不变，出口不变，结果显示，如果是单产下调至49.2蒲/英亩附近的话，则美新豆期末库存或因此下调至4.03亿蒲式耳，这将低于此前市场预估均值，预计对美豆产生利多提振。但如果单产维持49.5蒲式耳不变的话，则届时期末库存也将维持在4.30亿蒲式耳以上，这将高于此前市场预期，加上此间巴西雷亚尔走软引发美豆出口竞争力减弱担忧，届时美豆价格或将承压。

附表1：
    
二、过去10年USDA11月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA11月供需报告公布当天，芝商所旗下CBOT大豆期价在过去10年间有6年下跌，4年上涨，下跌概率60%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有6年下跌，4年上涨，下跌概率为60%。也就是说从往年规律来看，USDA11月供需报告之后，芝商所旗下CBOT大豆下跌概率相比更大一些。

附表2：
    
三：报告时的中国油粕基本面情况：

豆粕：虽然随着部分油厂大豆到港恢复开机，截止11月3日当周国内豆油厂开机率有所回升，全国各地油厂大豆压榨总量1807370吨，较前一周增长3.14%，但因买家集中补库，及提货积极性也较高，大多油厂现产现提，区域性供应偏紧局面未改，本周油厂豆粕库存量继续下降。而因本周豆粕成交放巨量，且创新高，令本周豆粕未执行合同量也大幅增长，截止11月5日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量61.77万吨，较上周的66.41万吨减少4.64万吨，降幅6.98%，但仍较去年同期49.52万吨增长24.73%。当周豆粕未执行合同678.69万吨，较上周的423.9万吨增加254.79万吨，增幅37.54%，但较去年同期380.62万吨增长78.31%。未来两周油厂开机率将有所提高，但因大多油厂仍现产现提，提货速度较快，预计下周豆粕库存量仍将趋降。

附图：豆粕库存图

豆油：近来国内油厂开机率重新提升，豆油库存量也水涨船高、开始重新增加，截止11月3日当周，国内豆油商业库存总量159.5万吨，较上周同期的158.52万吨增0.98万吨增幅为0.62%，较上个月同期的155万吨增4.5万吨增幅为2.9%，较去年同期的113万吨增46.5万吨增41.15%。预计后期豆油库存量依旧居高不下，除非等到元旦、春节包装油备货旺季的展开，否则油厂豆油库存压力难以出现明显的下降，而按正常季节性规律来看，双节备货的展开要提前一个半月，推算下来大约要到12月份之后市场需求才能有所起色。

附图：豆油库存图
 
四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响

美豆方面：美国中西部和北部大平原地区天气多变，作物收割放慢速度，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2017年11月5日当周，美国大豆收割率为90%，低于预期的91%，之前一周为83%，去年同期为92%，五年均值为91%。同时随着美豆收割工作进入收尾阶段，单产不及秋初，故而市场普遍预期USDA即将公布的月度供需报告中可能会调降美豆单产估值。我们推演结果显示，若单产下调至49.2蒲/英亩以下的话，则美新豆期末库存或因此下调至4.03亿蒲式耳以内，这将略低于此前市场预估均值，预计对美豆产生利多提振。反之，如果单产维持49.5蒲式耳不变甚至逆市上调的话，则届时期末库存将维持在4.30亿蒲式耳以上，这将高于此前市场预期，加上巴西雷亚尔走贬下南美出口竞争力提高，美豆出口销售面临挑战背景下，届时美豆期价或将承压。
   
国内油粕方面：

油脂方面：随着部分油厂大豆到港恢复开机，且接下来大豆将加速到港，而目前压榨利润良好，油厂开机积极性较高，未来两周油厂开机率将继续回升，预计大豆周度压榨量分别将回升至185万吨、193万吨。而终端需求不如人意，豆油库存仍将居高难下，截止11月3日国内豆油商业库存总量159.5万吨，较上周同期的158.52万吨增长0.6%，较上个月同期增幅为2.9%，较去年同期增幅为41.2%。加上因近期棕榈油进口利润窗口重新打开，一些进口商再度采购棕榈油，棕榈油库存也在重建，油脂市场供大于求格局延续，油厂无力大幅提价。除非本月USDA报告出现意外重大利好，否则，预计短线油脂现货将继续跟盘弱势震荡，底部仍存在适度下移的风险。

豆粕方面：相较油脂而言，经过近期的消耗及下游积极备货，油厂豆粕库存量暂处趋降格局，据悉目前国内大多油厂现货已基本售罄，大多油厂以预售远期基差合同为主，上周3-9月基差+40至50左右成交放巨量，创单周历史新高的260.09万吨，油厂挺价意愿较强，加上，11月15日起华北环保检查可能从严，市场仍有担忧情绪，目前区域性供应紧张局面仍未缓解，其中华北、山东地区豆粕供应仍偏紧，油厂出货心态良好，挺价意愿较强，这令豆粕短线表现抗跌，暂仍在高位窄幅震荡。但后期大豆到港庞大，11月将到进口大豆873万吨环比增12%，12月或高达950万吨，加上榨利良好，油厂开机积极性较高，未来两周开机率将重新回升，从基本面看，后续豆粕供应紧张局面一旦缓解后也仍存有下调风险。本周USDA报告能否提供有效支撑就十分重要。



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