豆粕期权水平套利正当时

从供需角度看，利空因素发酵与释放后，美豆易涨难跌，总体呈现偏强振荡格局。豆粕1801合约距到期时间仅剩一月，期权时间价值进入快速衰减期，近月合约的时间价值在到期时会降至最小变动价位，因此我们考虑构建水平套利，即日历价差组合。

　　截至10月29日，国内沿海主要地区油厂豆粕库存66.41万吨，处于近三个月以来新低。目前很多油厂都处于无货可售的状态，油厂挺价意愿强烈，部分油厂甚至还逆势上调价格，下游贸易商被迫补货。北方供暖季马上开始，供暖之后环保检查对油厂开机率是否会有所影响还需要观察。豆粕1801合约、1805合约压力位分别暂看3000元/吨与2900元/吨。

　　对于期权来说，其时间价值=权利金-内在价值，表示的是由于距离到期日还有一定时间，给期权买方带来盈利可能从而赋予期权的价值。随着期权不断临近到期，期权实值到期的可能性不断下降，从而导致时间价值下降，且速度越来越快。当合约接近到期时，可考虑构建正向日历价差组合，实现时间价值。

　　在构建正向日历价差策略时，需要卖出近月合约同时买入远月合约。为最大幅度降低内在价值的影响，体现时间价值衰减带来的盈利，近月远月合约走势需尽量保持一致。豆粕1801合约和1805合约在过去一年中，走势基本一致，特别是今年6月以来，二者价差稳定，走势几乎完全相同，构建日历价差组合能够有效利用时间价值衰减盈利。

　　希腊字母作为期权风险管理的手段之一，对于策略选择也存在一定的指导意义，在构建日历价差组合时，也需要对部分希腊字母水平进行考量，如Delta和Theta。

　　正Delta表示价格上涨时期权盈利，正Theta表示随着时间推移，期权价值增加。正向日历价差策略由卖出近月合约和买入远月合约构成，近月合约距离到期日时间短，Theta绝对值较大，远月合约的Theta绝对值较小，因此整个组合Theta为正值。同样因为距离到期日时长的关系，实值期权组合的Delta值略负，当豆粕期货价格下跌时组合盈利，而虚值期权组合的Delta值略正，当豆粕期货价格上涨时组合盈利。

　　日历价差组合由同等数量的近月合约空头和远月合约多头构成，考虑到合约的流动性，我们选择的是1801和1805两个活跃合约进行组合。同时，豆粕1801系列期权将于12月7日到期，在期权到期前行权量突增，为保证组合安全，我们将近远月套利的行权价定在2850元/吨及2900元/吨。



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