USDA8月报告前国际大豆基本面情况

 
1、天气与生长 

过去一周及周末北美大豆带中西部雨量平均20mm，中东部偏南和偏北局部达60mm，IA州周边降雨不及预期，降雨覆盖面积约55%。墒情不良区域集中在中东部、西北部及远南地区，上周墒情与前周相比几无变化。单从墒情指数看，6月至今总体确实偏干热，不利于大豆生长，但据作物旱情指数显示，目前作物所需水分基本充足，并不如市场普遍预期的干热影响程度，这也解释了为何6月以后持续干热，而优良率却保持近年持续高位的疑问。未来6~10天和8~14天，大豆带温度仍然偏高，但降雨偏多概率较大，8月为灌浆鼓粒期，高温影响相对较小，只要未来两周降雨预期兑现，产量不会受到太大影响，届时天气风险升水或将进一步释放，但考虑市场普遍预计8月报告高于趋势单产，交易时间或已大部分消化，因此利空程度有限。8月报告前，除去降雨因素，还需关注结转库存预期的交易程度，以及基金持仓的动作幅度。

   
2、压榨与出口 

美豆国内压榨毛利连续三周修复至80美分后，再次回落至70美分。按照榨利季节性，后期榨利走势趋于平稳至略好，则全年平均榨利将维持在80~90美分/蒲，对应模型压榨量预期1890，与7月报告目标量一致。 因此预期压榨目标调整可能性不大。

旧豆在前期中国采购不佳情况下，合同销售仍为近年高位。市场对8月出口继续调高预期趋于一致。目前来看未来6周仍需装运330万吨可达USDA7月目标量，lineup显示在港待装160万吨，后续还会继续增加，旧豆装运后期保持预计在40-50万吨/周即可基本达到目标水平。而近两周装运量尚可，进一步增加了旧豆出口调增的预期。预示旧豆结转也将进一步下调。


  
3、大豆产地市场 
  
北美市场 
CBOT连日下跌态势下，农户卖货意愿骤减，产地基差在10~15美分坚挺水平持续至今。驳船费率由6月底425逐日下降至上周五375，美湾CIF报价维持在80美分左右，贸易商交收现货大豆利润空间50美分/蒲，可观水平。近两周中国采购成交增加，时机分别出现在前周远月3V5套保利润-80以及上周近月8V9套保利润-110水平。目前9月预计仍有200万吨采购需求，10月仍有600万吨采购需求，考虑目前贸易商手中仍有大量头寸待售，且美豆CIF交付利润尚可，为升贴水进一步下跌留有空间，但由于近期国储拍卖进入压榨预期并不多，贸易商或有挺价筹码，下跌空间预期缩小，9~10月升贴水后期仍以下跌预期为主，但空间已不会太大。


   
阿根廷市场 

产量：布交所上周由5600万吨调减至5500万吨，较14/15年度6080万吨减9.5%；而农业部上周由5800万吨调增至5880万吨，较14/15年度6140万吨减4.2%。USDA目前预计阿豆产量5650万吨，14/15年度6140万吨。

压榨：阿根廷国内食用油价格自2008年起就享受补贴，是商务部成立的私人信托公司把出口的1.2%作为国内食用油补贴，而该商务部长的任期到今年8月31日将结束，且目前并未列入“价格关怀”项目，预示食用油补贴将到期。在最近两个月，阿国内食用油品出现抢购，价格已经上涨了35%，政府已出面干预，强制设限食用油品最大涨幅。另阿根廷2016年生柴产量预计由去年20.6增至26.9亿升，并于2017年继续增至31亿升。均利好豆油需求，解释近期阿豆压榨放量，榨利回落的现象，目前阿豆榨利由前期14$/t降至8$/t，放量榨油仍将继续。15/16年度压榨用量上调将降低全球豆旧作结转。

销售：15/16旧豆累计出口成交1002万吨，去同1465；累计内销成交2118万吨，去同2103；销售进度55.22%，略低于去同58.11%。16/17新豆已于7月初提前开始销售，往年均为9月初开始，目前已累计出口成交55万吨，去同0；累计内销成交36万吨，去同0；销售进度1.59%，去同0%。

巴西市场 
Abiove：调低2015/16年度大豆产量至9660万吨，前预期9730，上年9700，或为2011年以来首次下滑，USDA7月报告为5600。2015/16年度出口也由前预期5380万吨调减至5300万吨，去年5430，USDA7月报告为5720。此调整趋势意味着世界豆旧作库存将继续调减。

AgRural：7月29日称巴西2016/17年度大豆种植面积预计3354万公顷，较当前2015/16年股扩种1%，为十年来最低增幅。相应产量预计触及10060万吨纪录高位，相较当前年度9560万吨，USDA7月报告为10030，基本符合预期。制约因素有二：一是由于国内玉米供应短缺，价格创纪录，预计2016/17年度夏季玉米种植面积340万公顷，较当前年度扩种7%，意味着近年玉米耕地改种大豆的局面改变。二是巴西经济不景气致使贷款违约及失业率提高，银行放贷谨慎，农户可用资金有限。

天气：拉尼娜后移，巴西南部或更加干燥，后期种植生长期或有天气升水预期。
  
4、基金持仓
 
截至7月26日第30周，期货+期权总持仓减15万手至97万手；其中基金净多持仓连续第七周减持，较前周减16000手至121690万手，净多持仓占总持仓比例12.55%，前周为12.3%。

   
总结

美盘方面：上周美豆反弹调整，主要受未来两周干热再现预期影响，也有前期天气升水释放下深跌的修正。但作物目前并未明显缺水，未来两周天气模型有降雨偏多预期，8月大豆结荚关键期干热炒作或难以继续，因此美豆天气市场逐步退潮，如果未来两周降雨如期兑现，则市场还会继续下跌，目前价格980美分，向下的空间，取决于市场对库存预期的反应，以及要考虑基金过度行为的冲击。

报告库存：考虑上周美豆跌破1000美分，已经在反应增库存的预期。我们认为如果新作库存4亿蒲，11月合约在9-10月份目标价格将跌至900美分，如果3.5-4亿浦之间，目标价格950一线。我们预计新豆结转倾向于290~330范围保守水平，对应价格区间在960~1020。鉴于目前市场已经开始交易预期，市场影响程度有待商榷。

资金方面：大豆基金净多持仓于5月触及2012年9月以来新高后维持高水平，目前连续七周减持，但考虑旧豆仍处于减库存预期，且未来天气风险仍存，基金减持速度并不快，随着未来天气明朗及8月报告新豆库存水平明确，利空趋势或将被再次放大，但理论空间有限。小麦等品种基金净持仓翻空也是大豆持仓未来的主要风险点。


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