美豆进入生长关键期，国内外豆油8月份还能否上涨？

美国长期天气预报显示，天气状况有利于作物生长。8月被看做是决定美国大豆单产最关键的月份，分析师和农业气象专家称，长期天气预报显示，一直到8月，降雨量至少处于正常水平。目前美国大豆优良率达到历史同期最高水平，截至7月17日当周，美国大豆优良率为71%，较之前一周持平，上年同期为62%，这是过去20年来最高的7月中评级之一。由于天气良好之下丰产预期增强，投资者大幅度削减风险贴水，基金净多持仓从今年4月份以来首次跌破10万手，“成也天气、败也天气”，芝商所旗下CBOT大豆主力11月合约价格自6月下旬以来的两次探底反弹行情的高点不断下移，上周五晚CBOT大豆再次急挫2.3%，失守1000美分大关，至7月25日，再跌至4月以来最低水平966.25美分/蒲式耳，较今年（6月13日）上涨高点1186.25大跌220美分，跌幅为18.55%。

拉尼娜是否延后仍需进一步确认，8月美豆单产调整报告仍有炒作空间
       
美国国家大气和海洋管理局（以下简称NOAA）最新报告，将拉尼娜2016年北半球秋冬季节发生的概率下调至55-60%，与此相对比的是，6月份报告显示概率为75%，同时根据NOAA周度ONI3.4海域[5oN‐5oS, 120oW‐170oW]海温距平指数显示，目前已达到-0.6℃，而通常持续三个月小于-0.5℃时则确认拉尼娜形成。而尽管截至7月17日当周的作物优良率依旧高企，但美国伊利诺伊大学学者的研究文章指出，第27-28周前后的作物评级对于美豆单产的阐释力只有30%-35%，大豆单产受天气影响程度一般是随着时间而增加的，应该在第35-36周即8月末左右才能明了（2014年美豆优良率一直维持在70%以上，当年亩产47.5蒲/英亩，2015年美豆优良率在62-64%，当年亩产达到创纪录的48蒲/英亩）。尤其是8月份才为美豆的关键生长期，因此美国大豆生长季尚未结束，当然作物种子的改良使得美豆单产对于天气的敏感性有所下降，不过“民以食为天，粮食以天气为先”，天气对农作物生长的影响还是不容小觑，俗语说得好“天有不测风云”，后续的天气前景仍具有一定不确定性，美国大豆产量仍将面临不确定性，现在下定论应该还为时尚早。毋容置疑的是在美豆新作定产之前（首份美豆单产修正数据将会在8月12日的USDA供需报告中公布），在今年美国中西部产区不利天气被证伪之前，尤其是拉尼娜出现时间是否延后仍具不确定性，美豆后市波动加剧将难免。  

美国豆油库存下滑，将令美豆油有所受益

美国农业部在7月份供需月报中把美国2015/16年度豆油出口数据上调1亿磅，为23亿磅，缘于5月和6月出口销售大幅提高，出口数据因此被上调，而国内豆油用量稳定，虽然今年生物柴油行业的豆油用量低于预期，2015/16年度生物柴油行业的豆油用量数据下调1.5亿磅至53.5亿磅，但食品、饲料及其它工业用量增加，抵消了生物柴油行业的豆油用量下降这一不利影响，美国农业部在该报告中预计2015/16年度豆油库存将减少1亿磅至22.75亿磅，美国国内库存高位下滑，这将令美豆油有所受益。    
棕榈油增产周期，美豆油将受到拖累

全球棕榈油已经进入增产周期，按照季节性规律看，3季度产量高峰月即将到来，8月和9月棕榈油产量仍可能呈现季节性增长态势，过去2年的产量年度高点均在8月见到，去年3季度产量累计583万吨，创历史同期最高。而全球需求表现不如人意，以马来西亚棕榈油为例，SGS数据统计显示今年二季度出口量分月平均在111万吨，较去年同期下降逾23%，3季度需求虽然有望季节性复苏，但料将不及去年同期，需求放缓预期或将导致棕榈油库存增加，届时棕榈油价格随之承压，作为主要的竞品油脂，芝商所旗下的CBOT豆油价格因此将受到压制。
国际原油走势不振，将令美豆油期价承压

芝商所资深经济学家 Erik Norland指出，由于豆油和棕榈油是生物柴油的主要原材料，所以生物柴油的价格波动会对它们产量产生重要影响，进而刺激或者抑制其原材料油脂的需求，最终影响其原材料油脂的市场价格。为了更好地比较原油与豆油、棕榈油之间的变化方向，将原油和豆油、棕榈油进行对比可以发现其与豆油、棕榈油价格走势吻合度很高，甚至可以说是基本一致（如下图所示）。他形容，西德克萨斯轻质（WTI）原油价格在过去15年中，却一直在跟随一种交易量中等的产品：植物油的走势。更具体地说，是大豆油和棕榈油喧宾夺主，棕榈油和大豆油在2008年11月和12月探底，比原油价格早2到4周。到原油2009年2月份和3月份价格重新企稳，大豆油和棕榈油都已进入了回升。CBOT豆油和棕榈油价格在2015年8月和9月份触底，大约6个月后原油价格在2016年1月和2月份探底。一般当原油高位回落时，CBOT豆油价格处于下跌趋势中；而当原油处于上涨通道时，CBOT豆油价格往往一般随之上涨。豆油、棕榈油价格与原油呈现出较为明显的同向运动特征，其背后传导逻辑是柴油受制于上游原油价格，同时和豆油与棕榈油制取的生物柴油互为替代物，在生物柴油中间作用下，原油价格的波动最终传导至豆油。受“页岩气革命”影响，全球原油供应过剩担忧持续，国际原油期价跌至50美元/桶以下，美豆油期价上方压力不轻，预计后期将震荡回落。

附图1：原油与豆油、棕榈油走势对比图

来源：芝商所
   
中国豆油方面：基本面暂时仍偏空，后市谨慎乐观

由于进口大豆到港量较大，7月份预计820万吨，为今年单月最高最水平，与此同时，国储大豆拍卖落地，首周拍卖30万吨（计划每周一拍），因拍卖价格较低，首周基本全部成交，上周五（即7月22日）起大豆拍卖量几近翻番，以后每周拍卖60万吨。原料供应充裕，油厂开机率高企，截止7月22日的一周里，国内豆油厂开机率较上周同期继续提高，据天下粮仓调查数据显示，全国各地油厂大豆压榨总量1783240吨，较上周的压榨量1702890吨增加80350吨，增幅4.71%，豆油产出量随之增加，但终端提货量一直不太大，导致豆油库存不断增加并一举突破110万吨大关，截止7月25日，国内豆油商业库存总量110.681万吨，较上周同期的108.99万吨增1.55%，较上个月同期的92.47万吨增19.69%，较去年同期的96.1万吨增15.17%。库存压力明显缓解前，国内豆油行情仍将承压。


附图2：中国豆油库存图
      
节前集中备货需求渐近，“粕强油弱”格局有所修正

国内大部分地区生猪养殖处于缓慢恢复期，而因处于炎热夏天，处于肉类消费淡季，猪肉及禽肉类需求缩减，其中北方地区禽料需求明显减少，南方多地强降雨令水产养殖及部分区域生猪养殖也受到“无妄之灾”，华东及华中水产料需求量月环比降幅可能达到15%左右，加上降雨不断导致华东地区物流（船运）也受到不小的影响，需求疲软拖累近阶段豆粕价格持续走低，推动油粕比由此前的历史低点1.79已回升至目前的2以上，资金纷纷将油粕比空单平仓，部分入市转而做多油粕比，这有利于豆油期货。加上“中秋、国庆”双节是中国食用油季节性消费旺季，按照惯例，中下游买家会在7月下旬-9月中上旬期间集中开展补库，届时油脂需求有望增大，也利多国内油脂行情。 
   
货币政策宽松预期，将对农产品市场产生一定影响

中国国家统计局7月15日公布数据显示，二季度国内生产总值(GDP)同比增长6.7%，略高于预估中值6.6%，与一季度增速持平，同时二季度GDP环比增长1.8%，上半年GDP同比增速亦为6.7%。机构解读称二季度GDP增速虽然企稳，但投资不及预期，经济可以说是仍处于L型底部，而路透7月份公布的一项调查预期中值显示，中国今年经济增幅料为6.5%，即政府目标区间6.5%-7%的低端，或创25年来最低，且随着今年稍早支撑经济增长的楼市复苏动能减弱，预计明年（即2017年）经济增速将进一步放缓至6.3%。虽对中国经济硬着陆的担忧已经减弱，但民间投资增长处于纪录低点，使得经济越发要仰赖政府支持，对于政府主导的增长陷入效率和增长潜力降低恶性循环的担忧在加剧。中国人民银行（简称央行，下同）自去年10月以来一直未进行降息，分析师认为，若经济进一步放缓，央行在2017年第一季之前可能将指标利率再下调25个基点，且他们还预计央行在2016年底之前将银行存款准备金率下调75个基点。货币政策宽松预期再起，如果这只“靴子”真的落地，届时将对农产品市场产生一定影响。  
  
后市展望

总体来看，缺乏新的利多消息指引，期货盘仍处频繁震荡之中，短期内国内豆油或将跟盘频繁震荡。芝商所旗下CBOT豆油12月合约能否守住30美分关口对市场信心比较关键。而8月份是美豆生长关键期，目前天气预报显示现在至8月第一周天气都将比较正常，但对更长时间的天气预报出现分歧，如果美国中西部地区天气前景再次变得高温干燥，天气担忧仍有可能重燃，届时美豆将会闻“风”而起，并且有望重返1000美分之上。且传统小包装备货旺季到来，经过7月份震荡回调整理，8月份豆油行情或有震荡适度反弹的希望。只是在基本面偏空背景下，行情震荡仍将较为频繁。但除非出现极端天气，否则美豆突破1200美分的难度很大，且根据以往规律，如果没有极端天气问题，美豆期价在9月份容易形成俗称的“收割低点”，因此对第三季度国内豆油行情也还不宜抱过大期望。


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