菜籽油调整后仍有望走强！

10月中旬后在加拿大油菜籽产区降雨引发产量下降担忧、马盘棕油继续上涨创新高以及国内菜油抛储重启后成交火爆等基本面利好消息引发资金强势介入油脂板块的拉升下，国内三大油脂大涨突破年内高点，创出2014年来新高，但之后震荡回落，周边原油和马盘棕油冲高回落带动国内油脂回落，笔者认为在连续上涨后目前的回调是连续拉升后的调整整固行情，基本面和技术面仍将支持四季度油脂价格保持震荡偏强的走势，具体分析如下：

宏观面转暖支持油脂期价

虽然年末加息预期仍不断增强，提振美元震荡偏强，但对农产品市场影响偏弱，原油在冻产预期增强及美国库存下滑提振下再次震荡上行突破50美元关口，这对国内外油脂品种提供利多支持，能源属性再次表现偏强，而在偏宽松的货币政策引导下，国内经济出现了持续转好迹象，10月份经济数据显示，中国9月CPI同比涨1.9%，连续4个月处于“1时代”，前值1.3%；PPI逆转升0.1%，结束54个月连降。9月份CPI和PPI指标好于预期显示经济阶段性趋稳，国庆期间21个城市相继出台楼市调控政策使得楼市迅速降温，地产调控加强使部分资金流入价值相对低洼的油脂市场做多，10月中旬以来人民币加速贬值也进一步刺激商品市场震荡上涨。

全球植物油产量首次下降

美国农业部10月报告预测2015/16年度全球食用植物油产量为19219万吨，比上年度下降0.7%，是本世纪以来年度产量首次下降，主要是东南亚棕榈油产量受厄尔尼诺影响下降，全球植物油库存/消费比由上年度的13.16%降至10.46%，为本世纪以来最低水平，虽然预计2016/17年度植物油产量会有恢复性增长，但油菜籽产量预计仍将大幅下降，同时棕油产量年比增幅远低于过去十年年均增量。

马来棕榈油库存仍保持低位

马来西亚最新10月份公布的MPOB报告显示，马棕9月末库存环比增加5.7%，达到155万吨，但有为2010年以来是低水平，9月份马棕产量环比微增0.8%至172万吨，仍为2011年以来同期最低水平，产量恢复缓慢，马来西亚政策发布的经济年报显示，2016年马来棕榈油产量预计年比减9.8%至1800万吨。由于厄尔尼诺现象的滞后影响，预计10月和11月份印尼和马来的棕榈油产量料不会大幅增加，马来棕油库存四季度增长幅度有限，且仍将维持历史低位，产量恢复性增长只能期待明年。

国内棕榈油库存维持偏低水平

自4月开始国内港口棕榈油库存迅速下滑，棕榈油进口倒挂严重抑制进口，国内供应持续下滑，海关数据显示，9月份植物油进口有所回升，进口植物油总量为52万吨，其中棕油进口48.08万吨，同此减15.44%，1-9月共进口308万吨，同比减28.37%，截止10月下旬库存维持在30万吨左右的历史低位水平，因此在棕榈油供应紧张局面缓解之前，国内价格仍会受到支撑，但要关注后期实际到港量及能否缓解国内供应紧张格局。整体来看，四季度进口增加可能会缓解供应偏紧格局，但难以使市场供应大幅增加。

菜油去库存明显利多市场

时隔3个月后国储菜油重启竞价销售，10月12日以来三次临储菜油拍卖成交保持火爆，均全部成交，且成交均价不断下移。今年国储菜油拍卖的时间远早于以往，市场流通菜油供应不足刺激参与竞拍企业的热情，菜油成交火爆提振市场需求信心并对整体油脂提供支撑。继续关注后期拍卖动态及拍卖菜油对豆油的替代以及对整体油脂市场的进一步影响。另市场传闻会有100万吨临储菜油转国储，这样会导致库存迅速减少，预计至少明年5月份后市场需求或消费的菜油全部来自企业压榨或进口。同时，受菜籽种植面积下降影响，预计2017年国内菜籽产量会降至400万吨左右，年比减幅近30%，从供需角度来看，明年国内菜油供应仍将偏紧，菜油未来价格支撑或最强。在全球方面，10月中旬加拿大油菜籽收割期间出现暴雪，当时约有15%的油菜籽未收获，由此引发产量担忧，市场悲观预期减产幅度会达300万吨，而此前美国农业部10月供需报告预测称由于生长条件良好，2016/2017年度加拿大油菜籽产量将达到1850万吨，仅略低于2013/14年度创纪录的1855万吨，预测年终库存为220万吨，高于上年度的200万吨，截至月末随着不断改善，市场对于降雪可能导致减产担忧逐渐弱化，但仍需关注最终产量变化。

大豆供应仍保持宽松背景

9月中旬后豆油跟随棕油上行，马盘强势及美盘反弹共同拉动价格，10月中旬后在菜油和棕油强势拉升下，豆油大涨突破三季度以来震荡区间上沿，下旬跟随周边突破年内高点，创2014年以来高点，但涨幅不及棕油和菜油，截至10月下旬，高点豆油主力合约价格较7月份低点上涨14%，同期棕油主力上涨27.5%，菜油涨幅17%以上。基本面方面，美豆丰产全球供应仍保持宽松及国内库存缓慢消化抑制价格涨幅，截至10月下旬，豆油商业库存117.6万吨，仍处于近两年高位水平，预计随着11月份进口豆到港量增加，油厂开机率提高，豆油产量将放大，库存消化仍将缓慢，但对于豆油来说，豆棕价差缩小至历史低位水平以及四季度季节性消费旺季的来临或将刺激豆油消费量的增加。

整体来看，从全球棕油和菜油供需基本面来看，供应偏紧的格局仍将延续至四季度，菜油和棕油仍将保持震荡偏强，而豆油在周边油脂上涨带动下也将保持偏强，但短期来看，连续上涨后短线面临调整压力，由于原油近日再次回挫至50美元下方、周边油脂冲高回落调整及宏观市场动荡加剧令油脂市场高位震荡整理，因此在操作上建议短多止盈后等待进一步调整机会。（特约撰稿人赵燕）


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