从供需角度看油粕比未来走势

图1 
        
从图1可以看出，2015年9月17日至今，油粕比整体处震荡趋升态势，大连盘油粕比值由1.98上调至2.59，上涨0.61。芝商所旗下CBOT油粕比值由1.73上调至2.52，上涨0.79。大连盘油粕比大涨的主要因：豆粕供应增加，而终端需求走弱，豆粕价格一直走弱，而豆油因库存持续下降，走势强于豆粕。
 
今年国储菜油拍卖持续进行，3月23日国储抛售的2011年产菜油成交76598吨，成交率73.77%，成交价5300-5750元/吨，价格仍偏低，且成交率大幅提升，达到历史新高，继续抢占豆油市场份额。根据相关交易规则，临储成交的菜油需在60日内出库，对在每年除夕前45天内成交的食用油，出库时间可延长15天，后期流入市场的菜油会越来越多。近期豆油行情涨势放缓，出现震荡，而豆粕价格出现反弹修正，因此近日油粕比出现回调整理，大连盘油粕比值由3月21的2.59下调至3月29日的2.55，下跌0.04。芝商所旗下CBOT油粕比值由3月21的2.51下调至3月28日的2.48，下跌0.03。
 
但这很可能是上行过程中的正常回调整理，未来预计油粕比仍有上行空间。主要原因有：
 
豆粕方面：

从今年第一季度养殖业补栏情况来看，因仔猪价格过高，每头仔猪成本接近1000元，加上饲料成本，每头猪养殖成本将不低于8元/斤，养殖风险大，影响养殖户补栏积极性，生猪存栏的恢复尚需时日。据农业部数据显示，2016年2月国内生猪存栏量较1月减1.8%，同比2015年2月减5.5%；2016年2月国内能繁母猪存栏量较1月减0.6%，较2015年2月减7.9%。而水产养殖还也没有启动，今年启动时间迟于往年，去年寒潮天气导致水产养殖面积同比或下降10%以上。因祖代鸡引种受阻，今年肉鸡存栏也低于往年。饲料销量低迷，饲企采购豆粕现货积极性偏低，且提货速度也较慢，大多随用随买，仅保持5-10天左右的库存量，豆粕消化情况明显不如预期。

未来几个月大豆到港压力或仍难缓解。进入第二季度后，南美新季大豆集中上市，且巴西装运速度较快，4月份到港量最新预期提高至750万吨，5月份最新预期在760万吨，6月份可能高达850万吨，如果能实现目前的预估，4-6月份大豆到港量将高达2360万吨，较去年同期的1953万吨增长21%。从到港船期来看，大豆集中到港压力可能在4月下半月显现，油厂销售意愿较强。且目前油厂预售不少6-9月份远期低价基差合同，广东6-9月合同已经出现负30的基差，上周点价成本最低已经在2280元/吨左右。低价基差成交量较大，奠定了豆粕远期仍可能低价运行的基调。

另外，3月28日，国家发改委经贸司副司长刘小南在发改委媒体通气会上表示，2016年，在东北三省和内蒙古自治区将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制。随着玉米临储价格取消，国家不再收储，而高达2.5亿吨的临储库存需要向市场释放，一减一增之间，供求格局面临重构，玉米价格后市仍有不小的下行空间。饲料企业将很可能增加配方中玉米用量，适当减少蛋白粕用量，可能用“玉米+DDGS+杂粕”这一新型配方替代传统的“玉米+豆粕”的配方。另外玉米深加工产品玉米胚芽粕及DDGS等价格跟随玉米走低，这势必将对豆粕形成冲击。

豆油方面： 

与豆粕截然相反，从国内豆油商业库存每日变化趋势图可以看出，从2015年12月14日开始，豆油库存量不断下降，从98.22万吨下降至当前的63.77万吨，降幅35.07%，也低于去年同期的75.13万吨，已处于历史较低水平，即使4-6月份因大豆集中到港，油厂开机率将处于高水平，豆油库存从紧张到宽松也需要一个较长的过程。

而虽然存在不利于大豆和豆粕供应前景的因素，但马来西亚和印度尼西亚棕榈油产量因厄尔尼诺天气问题出现减产。附表包括了上次1997/98年重要的厄尔尼诺阶段之后的时期。1998年7月份大豆和豆粕合约在1998年6月仍然承压，但7月份豆油急剧上涨。这说明即使大豆在夏季有另一轮下跌，豆油依然可能大涨。而目前市场对芝商所合作交易所之一的马来西亚BMD棕榈油价格走势仍然看涨，部分乐观看涨至2900-3000令吉/吨一线。而由于国际市场棕榈油涨幅过大，导致国内外棕榈油倒挂严重，中国3、4月份棕榈油到港量远低于往年同期，其中3月份到港量仅25-28万吨（不含工棕），4月份订购量目前不足20万吨，只有国内盘面继续拉升，给出进口利润，后期订购量才能提升。目前印尼7/8/9月船期24度棕榈油CNF中国华南港口价格702.5美元/吨，完税成本在5700元/吨，较当前盘面价格仍高出160元/吨。棕榈油若继续拉升将进一步提振豆油价格。
 
综上所述，豆油库存偏低，及棕榈油天气炒作尚未结束，预计接下来豆油价格仍有上涨空间，即使供应增加，油厂挺价也会使得豆油下跌空间有限。而豆粕在供给庞大和自身下游需求疲软双重夹击下，基本面较豆油逊色很多，因此，油粕比整体有望继续震荡走高，短线回调无碍整体升势。操作策略上，仍以逢低做多为宜。

美国农业部将于3月31日公告种植预测报告，Hightower建议1) 卖权看空价差——以9.00美元买入1份7月大豆看跌期权，并同时以8.60美元卖出1份7月看跌期权，其净成本为15美分。将该价差的目标设为34美分，而承受的风险为总共6美分。如果3月31日的报告利多，考虑解除卖出7月8.60美元的看跌期权的头寸，并持有7月9.00美元的看跌期权，直到7月大豆期货合约触及8.35美元目标。2) 以8.80美元卖出1份7月大豆看跌期权，得到大约17美分，并以8.20美元买入6份7月看跌期权，得到每份合约3 ?美分，该价差的净成本为4美分。如果40天内，7月大豆期货价格在8.35美元附近，价差应该为大约32 1/2美分，盈利28 ? 美分。这个头寸考虑到报告的巨大弹性。如果3月31日报告利好，考虑解除卖出7月8.80美元的看跌期权之头寸来获利，并持有7月8.20美元的看跌期权，直到7月大豆期货合约触及8.35美元目标。该价差承受的风险总共为12美分，并不能持有超过5月20日。
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