【豆类分析】豆类弱势不改但不宜过分看空

　　上周对市场支撑最大的莫过于谷物和油料报告，美豆连续反弹，连豆粕也跟随上涨。从基本面看，全球豆类市场供应大于需求，笔者预计豆类弱势不改；但考虑到宽松程度正在减弱，豆类也不宜过分看空。

　　供需宽松程度正减弱

　　2月底美国农业展望论坛对2016/2017年度美国谷物和油料做了预估,与2015/2016年度相比，2016/2017年度大豆播种面积预计减少0.2%，单产减少2.7%，总产量减少3.1%，期初库存增加135.6%，压榨需求增加1.1%，出口需求增加8%，年度总消费增加4%，期末库存减少2.2%，期末库存消费比下降0.7个百分点，年度均价减少3.4%。豆粕总产量增加1.5%，期初库存增加15.4%，年度总消费增加1.6%，期末库存持平，期末库存消费比下降0.01个百分点，年度均价下降3.4%。豆油总产量增加0.6%，期初库存增加13.5%，年度总消费增加1.9%，期末库存持平，期末库存消费比下降0.47个百分点，年度均价(32美分/磅)上涨6.7%。很明显，从期末库存消费比下降的趋势看，2016/2017年度豆类市场供需过剩程度正在减弱。

　　有两点值得商榷

　　第一点是美国农业部对单产的下调是否过于保守。从最近3个厄尔尼诺次年表现看，最终单产下降幅度远高于2.7%。2003/2004年度、2008/2009年度、2012/2013年度均值为6.68%。按照该值对美豆单产最新的预估调整，其他项目保持不变，库存消费比降低至7.4%，比2015/2016年度的12.1%降低4.7个百分点，降幅明显。第二点是美豆2016/2017年度出口数据调高8%是否过于乐观。除了运费不占优势，2015/2016年度北美大豆质量不佳，预计3月巴西大豆全面出口，将对美国大豆出口造成冲击，难以达到8%的出口增幅。

　　从多家机构预测和过往经验看，美国2016年3~5月天气可能比较正常，但6~8月大豆主产区的气温可能高于正常值，降水可能低于正常值。

　　笔者预计，如果美豆主产区高温干旱，天气炒作升温，美国月度报告对单产的预估可能是不断下修的调整路径，从而刺激美豆开启上涨之旅。

　　全球供应压力增大

　　南美天气并无异常，收割和灌浆正常。巴西近期天气利于大豆收割，

　　阿根廷近期天气利于灌浆。巴西戈亚斯州长宣布暂停征收大豆和玉米销售税（即商品流通服务税），这有助于大豆和玉米在巴西境内的运输，利于出口增长。巴西外贸部门最新发布的数据显示，2月巴西大豆出口量203.7万吨，高于1月的39万吨，也高于2015年2月的86.866万吨。同时，从3月起，巴西各港口主要运送货物从玉米转为大豆。良好的出口形势下巴西大豆出口或创新高，全球大豆供应压力将增大。

　　国内豆粕供应渐增

　　2月27日至3月4日的一周内，国内油厂开机率继续小幅回升至50.4%，环比增加0.33个百分点。全国各地油厂大豆压榨总量1588700吨，环比增0.65%。预计本周大豆压榨量165万吨，环比增加3.85%。截至2月26日，国内沿海地区油厂大豆库存383.47万吨，环比减7.06万吨；豆粕库存57.043万吨，环比增14.498万吨；豆粕未执行合同220.63万吨，环比增加28.196万吨。随着油厂开机率走高，国内豆粕供应渐增。

　　从持仓看，截至3月4日当周，豆粕期货前20名净持仓减少244359手，环比增55368手；大豆期货前20名净持仓减31632手，环比增10375手；豆油期货前20名净持仓减79922手，环比增1739手。资金逢反弹增加空单意向明显。

　　总体上，笔者认为在天气炒作开启之前豆粕或二次震荡探底，建议投资者逢高沽空为宜。但鉴于2016/2017年度供需宽松程度或减弱，不宜过分看空豆类，空单应注意止盈。


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