近期油厂持续低价试探豆粕终端需求，关注USDA报告风险释放

近阶段，随着南美大豆陆续收割上市，投资者转而关注南美新作对于美豆出口份额的挤占，全球供应熊市格局仍是摆在CBOT大豆面前的最大难题，而我国豆粕市场的库存压力也仍在持续构筑之中。春节之后为国内传统消费淡季，终端饲料厂商对现货追涨谨慎，节后开机率迅速持续提高而又因胀库停机的油厂逐步增多，且库存累积压力逐渐由南向北传导，但通过比较成交发现，今年一季度油厂总体成交超过去年同期，但供应面超出预期的放大成为现货行情持续承压的主要原因。由于当前榨利尚可且为分散后期销售压力，本周二多数油厂下调远月合同基差，因而吸引大量成交。但随着巴西新作进入装运高峰期，我国大豆供应也将从4月份开始大幅度增加并压制期现货价格；周三晚间美国农业部公布了三月供需报告，但报告基本没有对市场造成影响，2015/16年度美豆结转库存如期上调的数据发布后，美豆价格应声小幅下挫，但CBOT的5月期约在100日移动均线切入位找到支撑。 
        
一、国内多数油厂开机率持续恢复，南方油厂最先爆发豆粕胀库压力 
        
伴随着国内多数油厂开机率的持续恢复，尤其是在节前大量合同预售的前提下，南方油厂乐观地错估了形势，出于执行合同以及兑现利润目的，提前开机者不在少数，在终端市场整体提货节奏放慢的背景下，豆粕库存水平持续上升，而对于饲料厂商而言，因对节后供应量短期偏紧格局预期而订购了大量合同，但节后因传统消费淡季需求并未达到预期乐观局面，再加上油厂提前开机造成供应并未显现紧张格局，合同库存超过实际需求的背景下，开始持续降库存动作，因而更进一步加剧了油厂豆粕库存的快速上升，而华南油厂总体仓容偏小，因而胀库压力最先爆发；其他如开机相对延迟的华东、华北及山东地区，油厂也正在累积库存压力之中。 
         
二、国内油厂为分散远月销售压力让出部分利润，远月基差下调吸引放量成交 
       
海关数据显示，今年2月份我国大豆进口量为451万吨，同比增幅5.86%但环比降幅20.31%，而3月份预估到港量又将迅速回升至531万吨附近（同比去年增幅或达到18.26%），但另一方面，2月份期间，华北、华东以及广东油厂豆粕月度成交量同比增幅则分别达到约61%、196%和154%（见下图表），其中均以广东地区油厂最为突出。由此可见，节后我国豆粕现货行情持续承压，尤其是南方部分油厂不断面临胀库压力，不是需求出问题，而是供应迅速上升超出市场预期所致。而为分散后期销售压力，国内多数油厂在当前榨利尚可的背景下，将远月基差合同降至低位水平，周二（3月8日）部分工厂6-9月基差扣除返利在10-30，按照盘面价格基差成本在2340-2370元/吨，处于年内豆粕现货价格波动下沿，因而吸引大量成交，总成交量高达85.50万吨，预计短期基差或以稳定为主。 

        
三、国内油厂开机率上升豆粕库存水平持续上升，但现货压力仍将来自大豆供应量回升预期 
        
上周以来至今，国内多数油厂豆粕成交情况好转，第10周主流工厂豆粕总成交量为85.53万吨，而本周（第11周）前两个交易日成交量就已达到129.15万吨。但是油厂的总体提货情况并未出现更好恢复，加上各地工厂压榨量的持续回升，截至3月4日的主流油厂豆粕库存已经增长至90.97万吨水平，环比增加19.78万吨同比则偏高11.69万吨。未执行合同量则迅速升至291.11万吨，环比增幅达到12.81%。。去库存压力依然凸显于华南地区，但华东、山东及华北则尚未有所显现；其实从周度库存的趋势线来看，处于相对偏低水平的豆粕库存，并不会对现货产生明显压力，目前主要利空来自于大豆到港回升预期。4月份国内进口大豆到港量预期将上升到700万吨之上，另外来自市场传言称5月份起国家将拍卖临储大豆，或将进一步加剧国内市场供应压力，值得关注。  


综上所述，现阶段我国豆粕现货市场基本面依然偏弱，国内市场提前反应二季度供应压力，南方部分油厂豆粕出现胀库压力，工厂出货意愿较强；但美豆总体还属于区间振荡走势，下破850重要关口仍需时日，周三USDA三月供需报告数据相对平淡，虽然调高美豆结转库存，但未给市场造成影响，但CBOT5月期约在100日移动均线切入位找到支撑，期价最终收涨。而我国豆粕现货市场也处于弱势格局之中，但短期仍将跟盘相对窄幅波动。伴随着南美物流运输进一步推进，4月上旬之后国内大豆到港供应压力仍将缓慢增加。


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