为何节后我国南方油厂豆粕胀库压力短期迅速显现？

  
2月27-3月4日（第10周），本周期间，我国豆粕现货行情总体先抑后扬；在本周国内外盘面上涨推动下，惨淡已久的成交明显转好，远月基差预售也有进一步跟单。短期需求因终端库存水平偏低而有所好转，但长期趋势仍有待于观察。节后国内终端豆粕合同量较多，但需求远未达到预期乐观局面，加上传统消费淡季效应，饲料厂商持续压缩采购节奏，另一方面南方油厂开机率回升，因而造成当地部分工厂豆粕胀库，预计库存压力将逐渐向开机延迟的北方地区传递。但下游库存总体偏低，若美豆反弹提振终端买涨备库心态，或将持续提振豆粕现货行情抗跌，但由于二季度国内进口大豆到港量总体庞大，因而终端采购方追涨仍需谨慎，同时需关注美豆播种题材及下周USDA月报影响。 

        
一、国内多数油厂开机率持续恢复，南方油厂最先爆发豆粕胀库压力 
        
伴随着国内多数油厂开机率的持续恢复，尤其是在节前大量合同预售的前提下，南方油厂乐观地错估了形势，出于执行合同以及兑现利润目的，提前开机者不在少数，在终端市场整体提货节奏放慢的背景下，豆粕库存水平持续上升，而对于饲料厂商而言，因对节后供应量短期偏紧格局预期而订购了大量合同，但节后因传统消费淡季需求并未达到预期乐观局面，再加上油厂提前开机造成供应并未显现紧张格局，合同库存超过实际需求的背景下，开始持续降库存动作，因而更进一步加剧了油厂豆粕库存的快速上升，而华南油厂总体仓容偏小，因而胀库压力最先爆发；其他如开机相对延迟的华东、华北及山东地区，油厂也正在累积库存压力之中。 

        
从下图中可以看出，2016年从第8周（ 2月13-19日）开始，国内多数地区油厂的豆粕库存和未执行合同量均从持续下降中开始恢复上升。   

       
二、节后国内南方油厂出现胀库现象，不是需求出问题而是供应太充足 
       
目前了解到的豆粕市场现状：今年春节前后，油厂的成交需求并没有想象那么差，从下图中可以看出，油厂的出货量同比去年多数是增加的，如2016年1月份，东北、山东以及广东地区油厂豆粕月度成交量同比增幅分别达到约48%、10%、50%以及92%，2月份期间，华北、华东以及广东油厂豆粕月度成交量同比增幅则分别达到约61%、196%和154%（见下图表），其中均以广东地区油厂最为突出。 

因而刺激国内油厂在节前豆粕基差报价100-120水平时，进一步购买美豆积极性较强。根据汇易统计数据显示，今年2月份进口量为415万吨，处于近年来低位水平，而3月份则又将迅速回升至530万吨附近（同比去年增幅或达到18.26%）。由此可见，节后南方油厂出现胀库现象，不是需求出问题，而是供应太充足（见下图）。   

        
三、空头回补及出口提振美豆创下去年1月中旬来最大单周涨幅，天气前景仍具不确定性
        
本周CBOT大豆价格创下自12月中旬以来的最大单周涨幅，涨幅达到1.7%，依然保持着850美分的心理关口支撑；美国农业部将于下周三（3月9日）发布3月份供需报告，空头积极回补，而本周南美货币走强，削弱南美大豆出口竞争力，鼓励国际买家购买美豆，再加上近来美元汇率走软，共同支撑了美豆价格。另外，巴西总统被捕使得巴西雷亚尔盘中大幅上扬至3.67附近（前期最低点在4.2附近），坚挺的货币意味着农民收入减少，因而巴西豆农继续吸收，从而减轻了巴西新作收获期间的套保盘卖压。但美豆暂时还很难走出区间振荡，无论往上还是向下，都需要更多的题材因素。尤其是在南美物流及天气题材尚未结束，以及北半球播种尚未展开的背景下，天气前景仍存在持续不确定性。   

综上所述，本周期间，国内外豆类期货延续技术反弹提振国内豆粕现货先抑后扬，但现阶段我国豆粕现货市场基本面依然偏弱，国内市场提前反应二季度供应压力，南方部分油厂豆粕出现胀库压力，工厂出货意愿较强，另一方面饲料厂商持续压缩库存水平，则给目前现货行情带来压制。而美豆总体还属于区间振荡走势，下破850重要关口仍需时日，我国豆粕现货市场也处于弱势格局之中。伴随着南美物流运输进一步推进，4月上旬之后国内大豆到港供应压力仍将缓慢增加，库存偏低者可适量逢低加仓，追高则仍需谨慎。 
  

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