利多大于利空豆粕宜做多为主

　　自春节过后，国内豆粕走势几乎一路上涨，截至到5月16日收盘，豆粕主力合约1409已经累计上涨18.5%。尽管涨幅已经较大，但我们通过分析认为，在未来较长一段时间豆粕市场利多因素大于利空因素，豆粕后市总体仍然看涨。当然不排除有一些阶段性的回调，但我们认为回调幅度不会很大，而每次回调可能正好是逢低买入的机会。

　　一、本年度大豆库存紧张，为过去十年之最

　　受下游需求旺盛以及阿根廷农户惜售等各方面因素影响，本年度（13/14年度）美豆出口进度远快于往年同期，但同时库存紧张的格局也远胜于往年。从年初至今，美国农业部共公布了5次月度供需报告，期间一再下调美豆期末库存数据。根据美国农业部最新5月份供需报告显示，预计本年度美国大豆期末库存为1.3亿蒲式耳，较上个月预估下调0.05亿蒲式耳，为过去10年当中最低。

　　尽管在5月份报告中美国农业部预计下年度（14/15年度）美豆产量将大幅增加至36.35亿蒲式耳，较本年度增产10.2%，同时将下年度美豆期末库存上调至3.3亿蒲式耳，较本年度增加一倍有余，届时美豆库存情况将变得宽松，但是这毕竟要到10月份下年度美豆收割上来之后。而在此之前，远水难解近渴，大豆及其下游的豆粕仍将维持供需紧张的格局。

　　二、下游需求复苏，进入需求旺季

　　在3月份时，国内豆粕贸易商与饲料企业一直担心下游养殖行业需求暗淡、国际大豆供应充足会压低国内豆粕价格，因此对豆粕采购大多维持随用随采策略。同时，由于油脂价格低迷，油脂企业也以挺粕来保持避免压榨大幅亏损，使得豆粕价格一直呈现稳中有涨的局面。

　　进入4月份，随着天气转暖，豆粕下游需求也将逐步回暖。首先，禽类、水产饲料需求最先启动，目前已经进入禽类和水产养殖的旺季，禽类和水产饲料需求旺盛。其次，猪肉价格从5月初开始拐头向上，猪料需求也有望逐步增加。之前由于猪肉价格持续下跌，生猪养殖亏损严重，农户补栏积极性低，令豆粕需求受到抑制。随着上周国家开启第二轮冷冻猪肉收储，猪肉价格在连续19周下跌之后开始回升，预计后市猪周期将进入价格上涨通道，随着国内养殖行业好转，具有较低存货的豆粕贸易商、饲料企业开始补充库存，那么后市豆粕的需求也将逐渐增加。。

　　三、厄尔尼诺现象概率加大，农产品(000061,股吧)受追捧

　　今年以来，国际上多个气象机构预测今年下半年发生厄尔尼诺现象的概率极大。 厄尔尼诺现象每4至7年发生一次，距离上一次厄尔尼诺现象规模显著的时间已经过去近5年了，这也导致目前市场对此预期升温。

　　厄尔尼诺现象会导致全球一部分地区发生干旱而另一部分则发生洪涝，可能严重影响的农产品品种有稻米、小麦、甘蔗和大豆等油料作物。 较为严重的厄尔尼诺现象会使东南亚、澳大利亚、印度和非洲的农作物因干旱而减产，而美国中西部地区和南美等地则会发生严重的洪水。毫无疑问，今年如果发生厄尔尼诺现象，会对农产品市场造成巨大冲击。

　　除此之外，5月份美国大豆已经进入播种期，未来6至8月份是美国大豆的重要生长期，也是传统的天气炒作期。在该阶段只要天气稍有风吹草动，市场都有可能拿来炒作，导致大豆及豆粕价格上涨。我们统计2000年至2013年14年间，有9年大豆价格在7、8月份上涨，上涨概率为65%。因此，在未来几个月内天气因素很可能是推动豆类价格上涨的一个重要因素。

　　四、利空因素主要被豆油的下跌所消化

　　除了上述利多方面的因素，当然也存在一些利空方面的因素。国际方面，下年度美国大豆将大幅增产，美豆期末库存将较本年度增加一倍有余。国内方面，大豆供应充足，（1）进口大豆港口库存持续攀升，截至到5月16日，进口大豆港口库存高达666万吨，较去年同期增加78%，较春节前增加25%；（2）国储大豆从上周开始抛储，计划抛售300万吨国储大豆，抛储量将近国储一半的库存，由于存储时间较长导致质量下降，抛储大豆大多用于压榨油粕，因此将令下游的油粕供给增加。

　　这些利空因素主要是供给方面的利空因素，因为下游油粕各自的需求差异较大，豆粕处于需求旺季，而豆油处于需求淡季，所以这些供给方面的利空因素主要体现在豆油的价格上面，导致豆油价格出现较大跌幅，但对豆粕的利空影响较小。

　　总结：尽管春节以来豆粕已经出现一轮较为明显的涨幅，但通过上述分析，我们认为豆粕在未来2、3个月内总体仍将维持涨势，不排除会出现一些阶段性的回调，但我们认为这些回调可能正好是逢低买入的时机。

　　从具体操作合约来看，主力合约1409此前涨幅较大，且已经接近现货价格，预计进一步上涨空间相对较小；而远月的1501合约此前涨幅较小，且目前临近主力合约换月，资金开始大量增仓1501合约，有望进一步推动价格上涨，预计后市上涨空间较大。因此，建议主多豆粕1501合约，目标看至3650-3750区间，止损3300-3350区间。期间如碰到回调，可适当减仓，待价格企稳之后可继续逢低做多。

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