豆粕供应趋于宽松饲料养殖需求释放缓慢

    
    全球大豆供应量将增加，大豆期末库存量下调空间有限

　　整个4月份，受美国农业部供需报告进一步证实美豆旧作供应偏紧的刺激，美豆期价几乎“屹立不倒”，近月合约更是一度站上1500美分/蒲式耳的整数关口。在此期间，中国取消进口大豆订单的传闻也未能打消国际投机基金的做多热情。

  　报告中，美国农业部将2013/2014年度美豆出口量上调0.5亿蒲式耳，至15.8亿蒲式耳，同时将进口量上调0.3亿蒲式耳，至0.65亿蒲式耳，再加上对国内大豆压榨量和消费量的小幅调整，最终使得美豆期末库存量下调了0.1亿蒲式耳，至1.35亿蒲式耳，略低于市场预估的均值水平，库存消费比也降至4%的历史极值。

　　然而，种种利多释放之后，当前美豆期价已陷入后劲不足的窘境。由于5月供需报告中美豆期末库存量继续向下调整的空间极为有限，市场预计未来几个月来自南美的船货量不菲。一旦美豆库存量下降情况消失，其价格也将转为跌势。

　　盘面上，这种情况正在发生。在4月底的冲刺中，指标7月合约未能突破1521美分/蒲式耳的阶段性制高点，反而在旧作美豆净销售出现负值的情况下引发了基金的抛售动作。目前期价自高位已累计回落60—70美分/蒲式耳，上涨趋势遭遇威胁，市场形成双顶的概率逐渐增大。

　　数据显示，截止到4月24日当周，2013/2014年度美豆净销售-1.64万吨，中国买家以及另不知目的地的买家共取消了15.91万吨大豆合同，导致市场对未来美豆的出口需求出现担忧情绪。而南美大豆收获步伐加快，且将批量供应全球市场，这对于美豆的销售形成极大抑制。如果南美大豆仍然滞销，那么其价格下跌将拖累美豆期价，而如果南美大豆部分转移至美国市场，阻止美豆库存进一步下滑，对美豆期价也是一种利多出尽的信号。

　　在价格判断方面，高盛集团投资报告显示，未来12个月，预计CBOT大豆价格将跌至1050美分/蒲式耳的水平，原因在于南美产量创纪录、中国进口放缓，以及美国大豆播种面积将创历史最高纪录。

　　报告称，厄尔尼诺现象利多大豆市场的说法令人质疑，因为夏季出现厄尔尼诺现象，通常会给美国农业产区带来良好的天气，有助于提振大豆单产潜力。

　　笔者认为，进入5月份，市场可能会炒作新季美豆的种植情况，虽然预计短期播种进度不如人意，对于期价有一定支持，但中期看，春季多雨天气或将促使大豆种植面积增加，进而加大远月合约的下跌压力。

　　国内陈豆抛储临近

　　据了解，临储大豆竞价销售可能于近期启动，时间较往年提前三个月左右，数量为300万吨，市场判断竞拍底价在4000—4300元/吨之间，这与进口大豆价格相比，存在一定的优势，或促使油厂在国际市场的未点价盘部分转向国内采购。

　　今年国产大豆实行目标价格制度，市场对于陈豆的拍卖更加关注，尤其在港口大豆库存量连续攀升(目前在670万吨左右)的形势下，竞拍情况决定着未来的储备力度。

　　统计显示，2013年8月8日—10月17日，国家临储大豆拍卖共进行了9次，累计成交242.92万吨。其中，2008年、2009年和2010年产大豆分别成交0.336万吨、23.77万吨和218.82万吨。陈豆竞拍的时间窗口越来越近，其对于国内大豆供应的补充作用将会进一步深化。国储大豆被市场有效消化的话，势必造成终端豆粕生产预期的增加，对豆粕市场而言不是好兆头。

　　进口方面，海关数据显示，2013年国内大豆进口量为 6340 万吨，同比增长 10%，创历史新高。这一势头在2014年的前两个月更加迅猛，1—2月累计进口1072 万吨，同比大增40.1%。虽然3月进口量小幅减少，至462万吨，但市场预计，4—6月月均进口量将高达650万吨。这样的话，供需环境趋于宽松，港口大豆库存量继续攀升，对豆粕的作价成本起到抑制作用。　　
　
    油厂开机率缓慢回升

　　3、4月份，在油厂与饲料企业的博弈过程中，油厂对大豆压榨利润的护盘行为促使其持续采取挺粕策略，推升了终端饲料企业的采购成本，在粕价“水涨船高”的过程中，此前一直看空后市的饲料企业被迫加大备货力度，其整体库存量已由3月中上旬之前的7—10天增长至15—20天，大型饲料企业豆粕储备库存量已延长至20—30天。尤其是南方地区部分企业，备货量偏大，导致油厂豆粕供应出现局部性紧俏的局面。不过，下游饲料企业库存周期的扩展降低了其未来进一步补库的意愿，这将延长油厂豆粕去库存化的过程，在整体开机率缓慢回升的背景下，不利于豆粕期现价格的再度大幅攀升。

　　监测数据显示，当前主要油厂豆粕商业库存量为230.48万吨，环比小幅下滑0.15%，说明下游备货节奏相对缓慢。未执行合同数量攀升至385.01万吨，环比增加1%。虽然市场预计自5—6月，油厂将有大量的豆粕基差合同执行，但库存量却因饲料企业采购谨慎而难以明显下滑，豆粕现货抗跌性不能转化成大幅上涨的动能，高位缓跌形态将成为近期豆粕市场的主基调，且有望以时间换取向下修正的空间。

　　从压榨角度考虑，近一个多月，豆粕现货价格累计上涨150—200元/吨，油厂压榨利润有所好转，由3月初的-500元/吨回升至-200元/吨。其中，近月盘面压榨亏损幅度已经下降至 200 元/吨以内，远月盘面的亏损幅度也回到了正常区间。这可能会弱化油厂对豆粕的提价意愿，使得豆粕期价继续上涨缺乏现货基础。而且，在压榨利润修正的背景下，国内油厂整体开机率由4月初的50%回升至51%—52%，周度大豆压榨量达到115万—120万吨，一定程度上改变了豆粕现货市场的供需结构，短期豆粕期价回落的风险加大。
　　
    生猪饲养业复苏乏力

　　虽然“五一”期间全国生猪市场明显上涨，但涨势不具备可持续性。猪价短期上涨已引起仔猪价格的同涨，这对于生猪市场远期走势较为不利。数据显示，截至5月4日当周，全国猪粮比价从4.39小幅上涨至4.42，但同比下跌11.58%，连续16周低于6的盈亏均衡线，连续10周处于5的红色预警线以下，连续4周低于4.5。全国自繁自养出栏头均盈利水平已为亏损335元，相比之下，去年同期亏损幅度为236元。生猪饲养业萎靡不振，将自下而上地传递利空信号，从而抑制豆粕期价的上扬。

　　当前，国内低产母猪淘汰尚未彻底，猪周期的景气度中期难见“光明”，对于豆粕饲用的刚性消费拉动有限，意味着豆粕续涨的单边行情犹如“空中楼阁”。根据农业部公布的数据，3月，全国生猪存栏量与2月持平，较去年同期减少2.2%;能繁母猪数量较2月减少1.6%，较去年同期减少5.1%。虽然大猪大量收购屠宰，引发了饲养户的补栏行为，但积极性受制于饲养利润的亏损，并没有明显提高。未来3—5个月内，猪肉处于季节性消费淡季，规模化饲养的亏损程度或进一步加深。

　　适时进行价差套利操作

　　豆粕、菜粕价差仍将收敛

　　豆粕供需结构改变，其价格也将走软，且可能拖累菜粕走势，但菜粕受水产养殖需求和政策良好预期的提振，相对强于豆粕市场，豆粕、菜粕价差将继续收窄。

　　一方面，由春转夏，气温逐渐回升，国内水产养殖补苗动作已基本完成，下游养殖户对饲料的备货需求日益强烈，菜粕采购量逐渐增多。5—9月通常是水产养殖旺季，在现阶段菜粕供应青黄不接的时间点上，部分水产饲料企业已开始储备菜粕，刺激了菜粕期价上扬，其现货基础仍然较强。

　　另一方面，市场普遍预计今年菜籽收购价格不会低于5100元/吨，良好的政策预期除了奠定菜粕价格底部外，也为粕价走强提供了动力。2013年中储粮托市收储菜籽时，将菜粕的销售指导价定为2650元/吨，一度引起代收企业哄抬菜粕价格，进而拉升期价的现象。一旦今年菜粕的收储价高于去年，历史极有可能重演，毕竟庞大的菜油库存量将使得政策预期倾向于向菜粕市场倒戈。

　　豆油、豆粕比价低位徘徊

　　虽然当前豆粕市场向下调整的压力增大，但回落空间受到油厂相对挺价的制约。油脂板块库存量高企、消费疲软的事实，令油厂不得不继续采取挺粕抛油的销售策略。

　　国内油脂市场整体处于季节性消费淡季，3月豆油表观消费量为90万吨，同比和环比分别减少9.04%和5.48%，终端备货积极性不高，后期消费的回暖幅度也相对谨慎。与此同时，原料供应却相当充裕。随着油厂开机率的恢复，大豆压榨量有所回升，使得豆油的供应压力大于豆粕，油粕比价存在继续走低的可能。

　　此外，未来国储菜油抛售将对豆油市场产生一定冲击。今年政府抛储的决心坚定，且市价拍卖的可能性较大。一旦国储菜油低价进入市场，势必造成供应层面扭曲程度的加深，其价格弱势形态将难以扭转。

　　操作建议

　　整体而言，美豆市场向上动能逐渐衰弱，上涨趋势正遭遇破坏，对于国内豆粕市场形成明显的利空压制。饲料企业进一步备货意愿趋弱，下游生猪饲养需求复苏缓慢，豆粕高位追涨犹如“火中取栗”，新开多单的收益与风险比已大大缩小。4月时豆粕1409合约量价背离的情况已引发5月开场期价的跳水，近期期价或自高位回落，运行重心下滑至3500元/吨一线。

　　豆粕、菜粕套利方面，虽然菜粕1409合约也有顶部形成的迹象，但受水产养殖需求和政策预期的影响，成本支撑较强，下跌意愿弱于豆粕市场，预计豆粕、菜粕1409合约的价差将继续收窄，短期目标在650元/吨。

　　豆油、豆粕比值方面，油厂策略的差异性以及豆油需求的弱势，决定了两者1409合约比价仍将低位运行，且不排除有下探1.8的可能。

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