东海期货豆粕供应前景改善逢高做空机会

　　摘要：11月美国农业部报告上调美豆单产和产量预估，虽然市场反应表现为“利空出尽”，短期出现上涨，但我们认为这份报告确认了今年美国大豆总体上增产，大豆收获期供给增多将对价格形成压制。另外，南美大豆播种面积创历史记录，产区天气“给力”，南美大豆产量有望继续增长。虽然目前现货价格坚挺，现货升水较高，但在中期基本面偏空的情况下，豆粕若反弹则是较好的做空机会。

　　一、豆类当前基本面及后期演变

　　(一)11月报告产量上调，大豆价格中期偏弱

　　美国农业部(USDA)11 月供需报告产量微幅上调，主要是单产增加抵消供应面积减少，报告整体中性偏空。2013/14年大豆预计产量为32.58亿蒲式耳，较9月上调1.09亿 蒲式耳，收获面积下调70万英亩至7570万英亩，预计单产为43蒲式耳/英亩，较9月增加1.8蒲式耳。大豆2013/14年度年末库存预计为1.7亿蒲式耳，较9月上涨2000万蒲式耳，结转库存消费比为3.45%，较9月上调0.33%，但仍高于去年同期0.51%，主要是由于大豆产量上调而消费相对平稳。从数据上看，今年上半年美豆供应紧张的情况将随着新豆上市而得到较大的改善。

　　需求方面：2013/14年度美豆总的需求非常旺盛。由于10月份美豆出口增加明显，因此USDA大幅上调了出口量，预计2013/14年度出口美豆14.5亿蒲式耳，较此前预估增加0.8亿蒲式耳，同时国内大豆压榨量也上调1.81%至16.85亿蒲式耳。由于需求增速略低于产量增速，因此2013/14年度美豆期末库存上调0.2亿蒲式耳至1.7亿蒲式耳，但是低于市场的预期，给期价带来一定提振。不过在美豆供给增加确定、缺乏需求面强利多背景下，大豆中期反弹空间受限，反弹思路对待大豆价格走高。

　　(二)南美大豆播种面积创记录

　　从长周期来看，全球大豆产量基本遵循“三年增一年减的”四年周期规律。本轮周期的增产年度覆盖12/13、13/14、14/15，减产年度或在15/16年度，因而当前我们处于产量上升的过程，而且这个过程不出意外还将延续到下一年度。行业分析机构《油世界》最新报告显示，全球大豆产量或高于此前预期，因从巴西至美国产量前景均改善。全球大豆产量将达到创纪录的2.865亿吨，较一个月前预估高520万吨，较去年产量高1930万吨。美国产量为8870万吨，将比两个月前预估“大得多”，而南美前五大生产国产量前景提高至1.585亿吨，去年为1.449亿吨。气候状况变得更加有利，巴西和巴拉圭多数地区播种优于去年，阿根廷亦取得良好进展。巴西大豆产量将为全球仅次于美国的第二高产，较去年攀升8.1%至8,820万吨。近期降雨令阿根廷受益，产量将攀升13%至5,500万吨。这两国大豆播种面积高于此前预估。南美下一年度供应将自1月起可供出口。全球大豆年末库存将攀升至7700万吨。根据报告，这较去年增长23%。因此我们将2013/14年度大豆供应定义为偏松。



　　(三)南美播种进度正常

　　截止到上周，巴西2013/14年度大豆播种进度已达到59%，高于上年同期的进度，与五年平均水平相一致。预计2013/14年度巴西大豆播种面积将达到7240万公顷。目前南里奥格兰德州和帕拉纳州的大豆播种工作刚刚开始。播种进度最快的地区是马托格罗索州，当地大豆播种工作完成了85%。但马托格罗索州产区爆发严重棉铃虫灾害，已经实施植物检疫紧急状态。棉铃虫在其早期幼虫期间，也会吃大豆的嫩叶，对大豆的生长造成潜在危害，后期需关注。

　　截止到2013年11月15日，阿根廷大豆播种已完成26%，低于上年同期的30%。阿根廷农业部预计今年大豆播种面积为2070万公顷。

　　总体来看，今年南美大豆播种面积大幅增加，产区天气理想，进度较为正常。

　　二、国内情况对豆粕价格利好

　　1、大豆进口增加，港口库存回升

　　10月份因适逢十一长假我国进口大豆到港量大幅减少，港口库存出现了较大幅度的下滑，最低下滑至10月8日的448万吨，一度处于供给偏紧状态。不过随着 进口的美国大豆陆续到港，港口大豆库存已逐渐恢复，截至到11月15号，我国港口大豆库存为524.75万吨，较上月同期增加28.97万吨。据船期统计，11、12月我国进口大豆的月均到港量或在600万吨以上，远高于同期五年均值的430-490万吨。随着大豆的巨量到港，预计大豆库存将继续回升，这或将重复今年6-7月份压港的局面，国内大豆市场的供给压力再度显现。



　　2、临储价格与去年持平，形成底部支撑

　　11月15日，发改委发布了《关于做好2013年秋粮收购工作的通知》，显示，今年在东北地区继续实行大豆临时收储政策，并确定了，大豆(国标三等)临时收储价格为2.3元/斤。该价格持平于去年的临储价格。本次《通知》中对大豆收购细节并没有详细说明，仅确定了收购价格及相应的时间。按《通知》显示，临时收储起始时间由国家有关部门根据市场情况研究确定，截止时间为2014年4月30日。

　　从历年收储价格看，2008至2012年国储收储价格一路攀升，分别为3700元/吨、3740元/吨、3800元/吨、4000元/吨及4600元/吨。市场此前预期根据保护价格连年提高惯例，今年的收购价或将高于去年。但实际收购价格与去年持平，就目前市场反馈来看，收储价格虽没有如预期般上调，但也没有下调，市场依旧变现的较为平静。但收储价格的确定，毕竟给市场吃了一颗定心丸，将有助于东北地区新豆收储工作的陆续展开，给大豆提供底部支撑。

　　3、养殖利润增加 豆粕需求稳定

　　进入9月下旬，猪肉价格出现小幅回落，而猪肉价猪粮比维持在6以上。截止11月8日，22省市猪粮比为6.58，较10月初上涨0.12；全国22省市平均价为15.48元/千克，较10月初回落0.21元/千克；全国22省市猪肉平均价为23.51元/千克，较10月初回落0.12元/千克；全国 22省市猪仔平均价为24.26元/千克，较10月初回落4.38元/千克。我们认为，畜禽水产品终端价格预计在“中秋”“国庆”节日后有一定回落，但由于猪粮比仍处于6临界线上方，养殖业仍处于盈利，随着春节前备货，下游消费将支持猪肉及禽类价格，从而中期支持豆粕价格。



　　三、后市展望及操作建议

　　11月美国农业部报告上调美豆单产和产量预估，虽然市场反应表现为“利空出尽”，短期出现上涨，但我们认为这份报告确认了今年美国大豆增产，大豆收获期供给增多将对价格形成压制。另外，南美大豆播种面积创历史记录，产区天气“给力”，南美大豆产量有望继续增长。虽然目前现货价格坚挺，现货升水较高，但在中期基本面偏空的情况下，豆粕若反弹则是较好的做空机会。　　


　　东海期货农产品团队 姚序



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