细数豆油沉浮，且看明朝起落

落日五湖游，烟波处处愁。浮沉千古事，谁与问东流。这首诗出自晚唐诗人薛莹的《秋日湖上》，而如今我们也即将辞旧迎新迎来春节，回首2017年油脂市场的起起落落，几家欢喜几家愁，的确也应了这首诗的景。一切事物的前进和发展发现都是螺旋式上升的过程，但道路是曲折的，油脂市场也是一样，我们需要做的就是在前进途中跌倒的地方吸取经验教训，未来再遇到相似情况时做出合适的判断，中国粮油信息网分析师辛显明将对这一年来豆油市场的重要转折点进行详细剖析、并对年后市场进行提示。

6月供需报告吹响反弹号角

如下图所示，在2017年春节长假过后，到第一季度末豆油市场都处于连续下坡路，沿海地区主要厂商一级豆油现货均价从年初的7250元/吨左右跌至5900元/吨左右，跌幅近1350元/吨。主要原因在于一方面是国内年后豆油市场进入消费淡季，且港口大豆集中到港，3月大豆到港约630万吨，4月约800万吨，均高于往前同期水平，倒逼油厂维持高开机率；另一方面则是外围市场的不断施压，国际市场连续调高美豆结转库存及产量预期，3月USDA报告中显示2016/17年度美豆产量预估为1.17亿吨，高于前一年的1.06亿吨，2016/17年度美豆结转库存约1184万吨，远高于前一年的535万吨，且巴西大豆丰产及较多的待出口大豆也令美豆出口份额被挤占，压制美豆期价，内忧外患的豆类市场令国内豆油行情一落再落，也让豆油从业者们吃了不少苦头。

国内豆油行情在第二季度处于震荡阶段，在利空影响出尽后，国内豆油终于在6月吹响反攻号角。6月USDA报告打破了市场之前对美豆将调高种植面积的过度沽空预期，数据显示2017年美豆种植面积8951.8万英亩，较平均预估低42.8万英亩，报告意外利多提振国内豆油价格走强，且中美互访令双方关系加强，促进了中国代表团在美采购1253万吨大豆协议的签署，这也令国内豆油涨势进一步增强。在此之后的第三季度，豆油行情一路高歌猛进顺风顺水，8月国内环保检查力度不断增强且频繁，尤其以华北、山东地区厂商受其影响较大，油厂开机率从7月中旬的74%下滑至62%左右，豆油供给量也随之减少，部分地区出现采购困难的情况，尤其以山东地区买家供不应求较为显著，此阶段该地区豆油价格领涨全国。9月上旬沿海主要厂商一级豆油现货均价涨至约6430元/吨，较第一季度末涨幅530元/吨，因受制于全球大豆供应相对充足，国内豆油并未涨至年初水平。

9月美债缩表奠定弱势基调

第三季度国内豆油行情较强势的上涨动力在9月下旬被终结，2017年9月21日，美联储公布议息结果，宣布维持利率不变，但将于10月开始缩减约4.2万亿美元的公债和抵押贷款支持证券(MBS)投资组合，美元开始进入“缩表”态势，使得美元指数开始回升，进而拖累全球大宗商品期货走低，随后美国环境保护署建议调低生物柴油掺混数量对国际油脂市场带来巨大利空压力，国内豆油现货价格受外围油脂市场拖累二度大跌，截至9月30日国内沿海一级豆油现货均价在10日内跌幅近300元/吨，跌幅已超出部分地区厂商预期及心理底价。在10月长假过后，环保检查力度减弱及港口大豆集中到港迫使部分前期超卖的油厂再度提高开机率，豆油库存连续增长及市场需求疲软让国内豆油价格在第四季度一蹶不振。

综上所述，在春节假期过后，至少第二季度前国内豆油市场或将延续供大于求的现状，因进入油脂消费淡季、及豆油较高的库存需要时间消化，豆油价格上涨动力有限，而依据油厂并不理想的压榨利润及各地厂商较强的挺价意愿，节后一段时间豆油行情或将维持震荡调整。鉴于去年的豆油市场转折点，今年也需要关注6月美农供需报告的具体指引，而去年我国代表团订购大量美豆，但近期中美贸易争端频发，2018年2月4日我国已对进口高粱进行反倾销调查，因此需要注意若本次反倾销事件波及进口大豆，美豆期货或将因此承压走低。另外美联储议息及国际生物柴油政策或将对油脂市场产生影响，我们也将持续跟踪和及时作出提示，建议持续关注。（辛显明）


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