油厂回购前期合同，豆粕坐等基差回归

近期国內不少油厂开始从贸易商手中回购前期豆粕基差合同，市场担忧这或意味后期基差有望走高，叠加近几周豆粕涨势很好，市场对于未来的豆粕价格恐逐步转为乐观心态。

据了解，近期华北几家油厂开始回购前期贸易商手中的低价豆粕基差合同，如邦基、达孚、九三等，负100的基差可用于油厂交割，这样利润也很好，同时也能缓解油厂库存压力，减少油厂的资金压力，这或对市场释放后期豆粕基差看涨信号，也有市场解读为对豆粕后期价格的看好。从目前豆粕的基差水平来看，目前仍处于低位震荡中，产量最大的两个地区中山东基差仍在-150左右，苏浙地区在-120左右，但从7月24日当周已经反弹约50元/吨左右，导致这一现象的原因，主要得益于油厂豆粕库存增速的回落以及近期猪价的反弹。在8月的第一周山东豆粕库存小涨500吨，华东豆粕库存上涨1.6万吨，两广地区下跌4.44万吨，而叠加近期华北以及山东的限电，油厂开机率在8月会受到明显影响，如华北油厂的停机时间约在7天左右，而山东地区不同，其主要是仍旧开机但不开满，龙口香驰会限电4天。

生猪市场近期从疫情到关税动荡不断，但对猪价来说，归根到底影响的主要因素仍旧是供需，由于前期补栏不足，目前标猪的供应收紧明显，加之天气持续高温，生猪出栏速度低于预期。而从近期热点看，关税方面影响有限，因国内生猪供应充足，2017年中国进口猪肉122万吨，其中美国仅占13.6%，且欧洲进口份额持续提升，进口互补性较强，所以无需担忧。疫情最新情况在于，8月6日晚间已有部分东北猪源调至北京，因此后期这方面实质性影响将逐步减弱，对于猪价的持续性仍无需给予过多乐观，从供需来看，预计9月左右猪价或平台震荡。目前生猪利润在经历五个多月的负值后终于转正，截至8月3日国内生猪自繁自养盈利值为72.90元/头，后期猪源将更加充足，叠加需求周期仍未到来，因此对于豆粕来说，随着未来出栏量的增加以及仔猪价格难以跟上猪价涨势，补栏不积极下需求端或仍难有持续性的起色。

从市场预期看，未来豆粕原料供应收紧预期较强。近期有官方媒体报道今年大豆进口量将下滑1000万吨，如果属实这对于M1901以及M1905都将是极大的利好，那么这一数值是否合理呢？从实际情况看，去年大豆进口量为9550万吨，而今年1-6月海关进口量4488万吨，与去年同期4480万吨基本持平。我们根据统计预估8月进口850万吨，9月840万吨，10月730万吨，11月750万吨，12月800万吨，因此预估全年到港在8450万吨，与这一结论基本吻合。从近期M1809-M1901价差走势也可见一斑，91合约价差从6月中旬的-115左右目前已经震荡回升至-30左右，因此这将是豆粕基差在未来回归的主要推动因素之一。

除去现货面的供需分析外，由于豆粕严重依赖进口大豆的压榨，因此市场也格外关注汇率走势，因人民币贬值而推动豆粕价格上涨较为典型的可参考2016年从4月6.3左右一直贬值到年底的6.98附近。近期离岸CNH在6.84附近高位震荡，暂时止住贬值趋势是因为上周央行宣布8月6日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%，加上外汇储备在6月和7月均出现小幅走升迹象，后期CNH继续贬值空间预计相对有限，市场对于“7”的底部仍较为明确，且央行研究员暗示后期如果继续贬值，会再度重启逆周期因子的作用，因此这将对人民币空头形成较大震慑。美元尽管受美国经济表现强劲影响表现较好，但由于特朗普对于强势美元的反感以及其自身经济周期接近顶部，因此我们认为人民币走势后期将逐步稳定，“7”的底部仍旧明确，对于这一因素推动豆粕价格上涨的逻辑或逐步减弱。


国内近期油厂榨利水平持续维持负值，10月以后进口货源不分南北美均在负300左右，但对于2019年2-5月的巴西货源目前盘面榨利维持利润，因此在10月以前油厂在榨利的刺激下仍旧维持高开机率，所以从三季度的豆粕供需看市场波动或加大，预期或发酵，但持续性的行情仍需要耐心等待，对于四季度至明年2月的豆粕价格市场可以给予更多的期待。（特约撰稿人王文深）


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