连豆油跌破前低，油脂价格何时才能“扶上墙”？

在震荡盘整了一个多星期后，今日油脂行情再现一波明显跌势，连盘豆油主力1909合约盘中低点跌至5432元/吨，一举跌破了2018年12月17日的低点5454元/吨，而该合约3月初的高点为5948元/吨，一个多月的时间跌了516元/吨！连盘棕榈油走势也极为疲弱，今日1909合约开盘4612元/吨，盘中低点4546元/吨，最新4548元/吨，相比之下，2019年1月份的高点为4894元/吨。

附图1：大连盘豆油价格走势

附图2：大连盘棕榈油价格走势

今日盘面之所以再跌，主要是受郑菜油大幅下跌的拖累，1909合约盘中低点跌至6809元/吨，午盘收6822元/吨，较3月上旬的7263元/吨高点大跌454元/吨。因传闻称泰州及张家港的之前两船进口菜油已经可以加工，另有传言称华东菜油企业收到通知，后期到船可以直接靠码头取样，去长江口或港口船只等10天到半个月，结果合格后也可靠码头卸货。
 
庭院深深深几许，油脂跌跌跌不休！纵然期间有所反弹，但近两个月以来，基本上是呈涨一步退两步的趋势，次次回调幅度基本均超出市场预期，油脂俨然成了一滩扶不上墙的“烂泥”。除了中美贸易谈判顺利带来的心理影响之外，国内供需面形势的不乐观是导致其持续下挫的主要原因。
 
截至上周五，巴西2018/19年度大豆收获完成92%，高于一周前的88%，比去年同期提高了3%。目前南美大豆集中上市，贴水低位徘徊，南美进口大豆到港成本较低，大豆榨利较好（尤其5-7月船期较好，目前在272-344元/吨）吸引油厂买入，后续进口大豆到港量庞大，据Cofeed调查统计，2019年4月份国内各港口进口大豆预报到港130船832.3万吨，因部分南美船期推迟及美豆买船量不及预期，5月份大豆到港量最新预估下调至780万吨，6月份最新预估870万吨，7月份预估910万吨。

因大豆供应充裕，上周油厂压榨周度总量增至182万吨偏高水平，周比增加8%，当前开机速度来算，预期4月份全国大豆压榨总量在747万吨，高于上月702万吨，也高于去年同期的717万吨。随着油厂开机率的持续提升，豆油库存也较重新增加，截止4月19日，国内豆油商业库存总量138.157万吨，较上周的135.55万吨增2.607万吨，增幅为1.92%，较上个月同期138.66万吨降0.503万吨，降幅为0.36%，较去年同期的133.75万吨增4.407万吨增幅3.29%，五年同期均值101.51万吨。

附图3：豆油库存年度变化图

与此同时，马来西亚榈油进入增产期，西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，4月1日-20日马来西亚棕榈油产量比3月份同期增0.94%，且出口需求也未达预期，市场担心月末库存不会下滑，令马盘棕油期价走势承压回落。另外，4月国内棕油到港量或高达53-54万吨（其中24度41-42万吨，工棕12万吨），导致国内棕油库存也在回升，截止本周一，全国港口食用棕榈油库存总量75.5万吨，较上周五75.19万吨增0.4%， 较上月同期的74.8万吨增0.7万吨，增幅0.9%，但国内豆棕价差不断收窄，限制棕榈油市场份额，当前整体走货情量不大，均拖累油脂行情走势。

豆油及棕榈油的供应量越来越大，但是，油脂的需求量并未起来，据Cofeed统计，4月1日-4月23日，国内豆油主要工厂豆油成交总量为346265吨，日均成交量为21642吨，去年同期共成交468860吨，日均成交量为29291吨。4月1日-4月23日，国内棕榈油主要工厂豆油成交总量为25500吨，日均成交量为1593吨，去年同期共成交55900吨，日均成交量为3726吨。由此对比可以发现，今年油脂的需求量相比起去年明显降了不少！

附图4：豆油成交量变化图

但从另一个层面来讲，非洲猪瘟还在蔓延，豆粕价格始终受到威胁，自2018年8月份首次发现后，目前中国大陆几乎每个省份都发现了非洲猪瘟，据了解，一季度中国发生非洲猪瘟淝17起，比上年四季度减少57起，23个省份解除疫情封锁，生猪生产和调运秩序加快恢复。但受疫情影响，生猪生产有所下降，生猪出栏1.88亿头，同比减少5.1%；猪肉产量1463万吨，同比减少5.2%。引起市场担心中国对大豆和玉米等饲粮的需求可能进一步减少。如此一来，油厂自然会增强挺油价的心理。

    另外，由于美国对伊朗制裁，且要取消几个国家行伊朗进口石油的豁免权，原油价格仍在走上坡路，截止2019年4月23日，原油6月价格高点触及66.6美元，较2018年12月底的低点43.8美元涨22.8美元。这也对油脂期价形成利多。
 
附图5：原油期价走势变化图

     只是，眼下豆油及棕榈油自身基本面压力过大，已经掩盖了非洲猪瘟及原油价格持续走高带来的大部分影响，而且中美贸易谈判目前所透露出来的消息也比较乐观。因此，我们预计短期油脂行情将会延续低位运行，若想迎来真正的反弹行情，除非等到油脂需求正式起来的时候，这很可能要7-8月份。

     至于美豆方面，由于此前美国中西部的多雨天气可能迫使美国农户将更多的玉米耕地改种上大豆，市场预期今年美豆播种面积将会超过预期，美国农业部预计，在2018/19销售年度结束时，美国大豆库存将达到8.95亿蒲式耳，是前一年的两倍多。同时，USDA公布数据显示，4月18日止当周，美国大豆出口检验量为38.3万吨，低于40-80万吨的市场预期。以及，罗萨里奥谷物交易所将阿根廷大豆产量预测数据上调200万吨至5600万吨，高于上年产量的3780万吨，南美大豆丰产，全球大豆供应充足，亦令豆价承压。不过，中美贸易谈判前景明朗制约豆价跌幅，在中美两国达成协定前，美豆或维持偏弱运行，下方支撑在850美分附近。