菜粕强势上涨，预计涨势仍将延续

作者：刘佳伟 

【投资要点】

我们的观点：目前驱动粕类价格上涨的主要因素从国内和南美转至美国，美豆种植期的天气炒作预计仍将持续，间接对菜粕价格利好，在中美、中加贸易关系紧张的背景之下，菜粕后期的供应仍有问题，盘面可交割品的数量也可能偏少，菜粕价格预计延续强势格局。

我们的逻辑：（1）菜粕体量较小，通常跟随豆粕价格波动。5月下旬之前，豆粕价格上涨的驱动主要在贸易摩擦导致的成本上升及国内需求好、库存低等因素，豆粕、菜粕盘面走正套逻辑；5月下旬之后，尤其是本周，豆粕、菜粕上涨的逻辑转到美豆种植期的天气炒作，盘面开始走反套逻辑；美国持续的降水天气导致美玉米、美豆播种进度大幅落后于历史同期水平，导致市场担忧后期美国玉米、大豆供应不足，并且近期人民币不断贬值也持续推高国内豆粕的进口成本，另外，美豆非商业净空持仓量达到历史高位，空头拥挤，一旦天气出现不利影响，就会出现空头踩踏的情况。（2）菜粕自身来看，受中加关系紧张影响，后期菜籽进口量有限，菜粕目前库存水平较低，而且处于季节性消费旺季，另外，菜粕期货盘面可交割品来自进口菜籽压榨的菜粕，在菜籽进口受限的情况下，存在交割品不足的担忧。
投资建议：菜粕逢低做多，菜粕9-1反套，关注美国天气及中美贸易磋商情况。

5月初以来，在中美贸易关系紧张之后，国内豆粕价格出现一波较为明显的反弹行情，菜粕跟随豆粕上涨，并且受中加关系紧张及菜粕体量小等因素影响，菜粕价格弹性大于豆粕。展望后市，前期炒作的豆粕、菜粕需求差等因素在盘面兑现，在中美、中加贸易关系紧张的背景之下，国内豆粕进口成本不断上升、菜籽进口持续受限，而美豆出现播种期的天气炒作，市场担忧后期供应不足，豆粕价格上涨提振菜粕价格，预计菜粕价格仍将维持强势格局。
 
1. 中美、中加关系又紧张，宏观预期修正

2018年之前粕类价格受宏观因素影响相对小，2018年之后粕类价格受宏观因素影响较大，中美贸易摩擦影响美豆进口关税，对国内豆粕进口成本造成影响，而中加关系受中美关系影响也出现紧张，国内菜籽进口受限，对国内菜粕价格也造成影响。
 
自2018年3月底，中美出现贸易摩擦，2018年10月之后，两国关系有所缓和，2019年5月之前市场对贸易谈判结果预计乐观，但五一假期之后中美关系又出现紧张，双方没有达成协议，5月10日，美方将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%，后续还可能有更多的商品将被加征关税。6月末G20峰会两国领导人可能会晤，市场关注度较高。
 
中国和加拿大关系依附于中美关系，自2018年12月加拿大批捕华为首席财务官孟晚舟之后，中国与加拿大关系出现紧张。2019年3月1日海关总署发布的《关于加强进口加拿大油菜籽检疫的警示通报》要求各海关暂停受理理查森国际贸易有限公司及其相关企业2019年3月1日（含）后启运的油菜籽报关，3月26日海关总署又发布公告，暂停受理加拿大维特拉国际贸易公司及其下属企业3月26日（含）后启运的油菜籽报关。3月底之后国内菜籽、菜油进口政策略有放松，农业农村部批准了部分企业提交的进口加拿大菜籽的转基因证书；4月下旬华东菜油企业接到通知，后期到船可以直接靠码头取样，去长江口或港口船只等10-15天，结果合格后也可靠码头卸货，市场一度预计中美签订贸易协议后孟晚舟将获释，但五一之后中美关系又紧张，中加关系也难有缓和，5月8号，孟晚舟出席听证会，决定下次听证会时间定于9月23日，9月23日至10月4日期间进行相关资料披露。

2. 菜粕跟随豆粕，豆粕近期偏强

菜粕体量较小，通常跟随豆粕价格波动。5月下旬之前，豆粕价格上涨的驱动主要在贸易摩擦导致的成本上升及国内需求好、库存低等因素，豆粕、菜粕盘面走正套逻辑。5月初以来，受中美贸易关系紧张担忧，国内贸易商积极采购南美大豆，巴西大豆升贴水不断上升，导致国内豆粕现货价格不断上涨，5月中旬以来，受价格上涨担忧及库存偏低影响，贸易商积极买货，豆粕现货成交放量，豆粕期现货共振，近月合约涨幅较大，期货盘面走正套逻辑，豆粕7-9、9-1价差拉大，而菜粕跟随豆粕，菜粕9-1同样走出正套格局，另外，菜粕期货盘子轻、价格弹性大，菜粕涨幅较豆粕更大，豆菜粕期货主力价差出现收窄。



5月下旬之后，尤其是本周，豆粕、菜粕上涨的逻辑转到美豆种植期的天气炒作，盘面开始走反套逻辑。本周豆粕现货价格已经涨至较高水平，国内贸易商追涨意愿下降，现货成交量有所减少，但美国持续的降水天气导致美玉米、美豆播种进度大幅落后于历史同期水平，导致市场担忧2019/2020年度美国玉米、大豆供应不足，并且近期人民币不断贬值也持续推高国内豆粕的进口成本，另外，美豆非商业净空持仓量达到历史高位，空头拥挤，一旦天气出现不利影响，就会出现空头踩踏的情况，本周美玉米、美豆期货价格快速上涨，国内豆粕价格跟随外盘也出现快速拉涨，并且远月01合约涨势更好，盘面开始走反套逻辑。







未来一周，美国爱荷华北部及其以北地区降水有所减少，密苏里、内布拉斯、堪萨降水仍较多。美国天气对于玉米、大豆的种植仍然不利，美玉米的种植窗口即将关闭，美豆仍有时间补种，但由于后期天气仍不利并且美豆种植进度大幅落后于历史同期，市场仍存在下一年度供应不足的担忧，预计天气炒作仍将继续，粕类价格有望延续强势。



3. 菜籽进口受限，库存偏低

菜粕自身来看，后期菜籽进口量有限，菜粕目前库存水平较低。根据天下粮仓的统计，目前国内沿海进口菜籽总库存降至63.8万吨，较上周72.9万吨下降12.48%，较去年同期的60.8万吨增加4.93%，其中两广及福建地区菜籽库存降至46.5万吨。从目前跟踪的情况来看，2019年5月份大部分船期取消，仅剩沈恒、银翔各一船菜籽及1船澳洲菜籽,6、7月也各有一船菜籽船到港，但还不确定最终是否将取消。预计需要中加紧张关系缓和后，买家才会买入新船，但中美贸易关系缓解之前，中加关系预计也难缓解。菜粕库存来看，目前处于历史同期偏低水平，目前两广及福建地区菜粕库存34500吨，去年同期各油厂的菜粕库存43000吨，同比降幅19.8%。



目前处于菜粕的季节性消费旺季。菜粕消费的季节性特性明显，每年的5-10月份是菜粕的季节性消费旺季，前期受豆菜粕价差偏低影响，菜粕性价比下降，被豆粕及其他杂粕替代，目前菜粕仅剩刚需，消费难言乐观，但在价格上涨之后，菜粕现货成交也出现好转，5月中旬提货量有所增加，近几日南方地区的持续降水天气对菜粕消费有所拖累。
 


另外，菜粕期货盘面可交割品来自进口菜籽压榨的菜粕，国产菜籽压榨的菜粕无法交割，在菜籽进口受限的情况下，未来菜籽进口量存在担忧，菜粕未来可能存在交割品不足的担忧。
 

4. 菜粕价格预计延续强势格局，风险点是贸易政策

展望后市，目前驱动粕类价格上涨的主要因素从国内和南美转至美国，美豆种植期的天气炒作预计仍将持续，间接对菜粕价格利好，菜粕自身来看，虽然本周一某企业冒险采购了加拿大菜籽，但能否顺利通过海关检验尚不得知，在中美、中加贸易关系紧张的背景之下，菜粕后期的供应仍有问题，盘面可交割品的数量也可能偏少，菜粕价格预计延续强势格局。操作上建议菜粕逢低做多，菜粕9-1反套，关注美国天气及中美贸易磋商情况。